中国金融市场大变局

观念之变
　　目前中国的金融体系显然不具有灵活性和可选择性。
　　银行给企业放贷，企业会非常感谢银行的支持。实际上，银企之间是一种交易行为，是互利的。企业给了银行一个资金运作的渠道，提供了一个稳定的回报。那为什么企业会感谢银行呢？因为对大多数企业而言，除了通过银行贷款来融资外，没有其他渠道，一旦出现紧缩，更是没有选择余地。所以，中国的银行体系不良资产的“高发期”，最集中的就是在经济紧缩时期，或者转折时期。如果说，在过去的20年里，中国国有银行体系形成了2万亿元的不良资产，那绝对不是平均每年形成1000亿元积累起来的，而是在几个经济回落时期形成的。扩张时，银行大规模投放贷款，一旦紧缩了，就迅速形成不良资产。1993－1994年，1997－1998年，任何一家银行，包括外资银行的不良资产率都是相当高的。
　　比如1998年，广州某外资银行不良资产率达到80％。当年该行只做了两笔业务，业务量很小，其中一笔又成为坏账，因而产生了如此高的不良率。由于中国的金融结构缺乏灵活性和选择性，使得银行体系在分享经济快速增长所带来的信贷需求的同时，也承担着经济波动的最终成本。 ——免费论文来自www.17lw.com,一起论文网
　　仔细观察中国日前公布的年度不良资产数据，会发现一个有趣的现象，就是所有的中资金融机构的不良资产都在下降，外资银行的不良资产却在上升。外资银行、中资银行不良资产率的走势值得关注。另外值得关注的就是银行贷款，银行的贷款是进行分类的，包括正常、关注、次级、可疑、损失五级，一级二级是正常，次级就是三级。二级贷款如果算是重感冒，那么三级就是肺炎，二级极有可能变成三级。在最近的不良资产数据中，中资银行二级贷款占整个五级贷款的比重明显上升。
　　今年股市有戏
　　我们要看到，因为整个融资体系的缺乏，导致银行资产质量的控制面临很大的压力，银行自己有责任，但不是主要的责任。这有一点替银行辩护的意思，但是，如果让世界上最好的银行———汇丰刚退休的董事局主席JohnBond来做中国的银行行长，面对这样的融资结构，他也无能为力。
　　回到我刚才说的融资结构，目前，我国福利彩票销售额达260多亿元，体育彩票400多亿元，两者加起来已经超过证券市场的直接融资额。彩票超过股票，成为中国最大的直接融资渠道，而且彩票的信息披露很充分。不像股票市场，老百姓分享经济成长的结果，却是在过去的5年半，拥有的股票市值平均腰斩50％到60％。直接融资不发展，不仅影响到金融市场的发展，而且也已直接影响到中国经济的各个方面。 ——防采集设置www.17lw.com,一起论文网
　　比如说加息了，那么，各家银行的门口都会排起长队，为0.27个点的利差。因为没有给百姓提供多元化的投资渠道，所以百姓只能排长队转存。实际上，这个问题方方面面都已充分认识到。
　　2005年5月，中国银行业开始发放短期融资券，随后规模迅速发展到1392亿元，占银行同期贷款规模的9.2％。短期融资券的发行经过严格的控制，发行企业都有很好的评级，很好的担保。2006年类似的直接融资将势不可挡。比如在股票市场，从目前股改的进程看，到2006年3、4月，占60％－70%市值的上市公司完成股改已基本不成问题。届时“新老划断”将推出，积聚了一年多的融资需求或融资冲动，加上全流通带来的扩容压力将逐步释放，恢复再融资势在必行。大家通常认为，今年的股市会出现一个U型走势，年初是因为“两会”，“两会”之前要做一波上升行情；“两会”一过，恢复再融资，股市将出现下滑，滑到一定程度，会重新迈开步伐，形成新一轮世纪性的大牛市行情。但我认为，中国资本市场的直接融资已经在预期之中了，不会对股票市场形成太大的冲击。
　　因为，作为一个有效率的市场，现在市场已经在消化这个信息了，这是其一。其二，恢复再融资，股市就一定会下跌的思维，其实是持续了5年半的熊市思维和股权分置思维。那么，股市有可能走出上升的行情吗？原来下跌原因是什么？以中石化为例，它在海外发行价为1.8元，在内地卖4.1元，明摆着是国内老百姓补贴境外投资者。如果在海外上市的几家国内银行，在其风险提示章节中增加一个条款：本公司承诺，如果国内A股市场可以融资，本公司将以H股相同的价格在国内招股。这会是一个负面消息吗？我想，会有很多钱捏在机构投资者或者百姓的手里，就等着这个好股票。因为国际投资者给我们定了一个参考价，也相对比较合理，我们就按这个价格来买，吸引资金进来。 ——内容来自www.17lw.com,一起论文网
　　所以，直接融资的发展可谓是形势比人强，现在已经不是要不要做的问题，它已经成为影响整个中国金融体系发展失衡的关键问题。最近大家都在提发展自主创新，但如果直接融资，特别是支持创新的直接融资没有发展，自主创新想做大也难。
　　风投基金大有可为
　　如果把中国金融产品的风险收益度做一个排列，可以发现，它好像构成了一个连续的光谱，从低风险排列到高风险。低风险的是那些保本的产品，包括银行存款、国债、银行债、企业债等，然后是中等风险的产品，比如股票，创业投资则是高风险高回报的。中国目前的债务融资非常发达，走的是低风险发展路径，而缺的就是直接融资这一块。
　　我们经常讲创业很难，特别是在创业前期，都找不到钱。与国外相比，差距在哪里呢？金融学里有一个笑话，说创业者获得融资的渠道有4个f：第一是家人（family）。想做一件事情，只有你家里人相信你，支持你。因为你出生后，家人一直认为你是天才；其次是你的朋友（friend），人总有几个朋友；第三是傻瓜（fool）；第四就是风险投资基金（fund），也就是专业的投资基金。没有风险投资基金，我们就不会有创新。纳斯达克再怎么跌，它也已培养了Yahoo、微软，培养了
　　GOOGLE，这就够了。所以说，直接融资在2006年也是呈不可阻挡之势。国内市场不行，企业就到海外上市去。所以现在很多专家呼吁，要限制企业海外上市。我想问，你凭什么限制？国内市场不争气，还不让企业出去融资，难道要把中国的企业管死？来自方方面面的期盼与压力，将使2006年国内的直接融资有一个大的发展。

　　中国缺少风险投资基金。长期以来，大家都在呼吁尽快建立产业投融资基金、证券投资基金等，却一直没有建立起来，主要因为牵涉到部门利益的划分。理论上来说，产业投资基金、证券投资基金和私募基金，都是一个金融工具，利用信托形式托管，由专业的管理公司进行专门运作，目的是变小钱为大钱。就我了解，最初起草的《基金法》，这些内容都包括在里面，后来因为涉及到部门利益的划分，一步步退，最后变成《证券基金法》，等于是为一个部门，或者说为其中一块内容专门制定了一个法。同样，《产业投资基金办法》也是改了又改，目前看来，今年会有突破。
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